最新數據表明，3月份居民消費價格指數（CPI）同比上漲2.3%，生產者價格指數（PPI）同比下降4.3%，環比上漲0.5%。這組數據說明了什么？我們到底是應該擔心通脹、通縮，還是滯脹？
先說滯脹。經濟增速超過潛在能力，總需求大于總供給，就會出現通脹，反之衰退與通縮并存，怎么可能在供給過剩需求不足時發生通脹呢？看看歐、美、日，危機前都面臨通脹壓力，危機后都面臨著通縮壓力。歷史上僅1970年代發生過一次“滯”與“脹”并存，這是因為在供給端出現了突發性下降（石油戰爭），而決策者又貨幣擴張，結果供給不起需求起，滯與脹并存了。當前中國經濟增速雖然降了不少，但不能算“滯”，只有實際增長率低于潛在增長能力才是“滯”，才能稱為通縮。
有人說，從PPI數據看，中國已出現嚴重通縮。PPI只能反映工業品生產供過于求，而最后環節的CPI才反映了經濟中所有的冷與暖，CPI標尺比PPI更加可靠。長期以來， PPI是CPI的先導指標，PPI上升或下降3～6個月后，CPI就會跟著上升或下降，但近幾年兩者徹底分道揚鑣了，PPI連續49個月下降而CPI持續上升。因為隨著生活水平的提高，CPI構成發生了變化，有形商品消費占比下降而無形服務占比上升。當前制造業部門產能過剩產品價格一路走低，與服務業部門受成本推動價格持續上漲并存，CPI不斷走高主要是后者的“功勞”。
PPI、CPI的持續分道揚鑣，另一個原因是持續依賴貨幣擴張。一方面，工業部門去產能舉步維艱，貨幣擴張最終增加的些微需求無異于杯水車薪，PPI低迷局面難改，與此同時，過多貨幣大多流入虛擬部門，推高了房價，導致人力成本、住房租金持續上升，服務部門的屬性又決定其提升生產率應對這種成本上升的難度很大，最終大部分成本上升都傳導到CPI上。傳統的“貨幣擴張——生產擴張——需求增加——物價上漲”機制弱化，“貨幣擴張——資產泡沫——物價上漲”已成了主要的傳導機制，這就決定了PPI、CPI分道走的格局仍將持續。
蔬菜和豬肉是影響CPI短期波動的重要原因，有人因此將兩者排除出CPI，另編所謂“核心CPI”，以作為貨幣政策進退的依據。把分析時間拉長，剔除非貨幣因素之后，豬肉與菜價的上漲與貨幣之間有著迂回但可靠的邏輯關系，每一次食品上漲都不能掉以輕心。
總而言之，不必擔心滯脹，因為邏輯上不成立；也不必擔心通縮，因為去產能完成之前PPI大概率仍將一蹶不振，可以選擇無視，而以CPI衡量的通縮又不太可能發生在資產泡沫破裂之前。中期來看，通脹仍然是主要威脅，特別是最近一輪蔬菜價格上漲勢頭很猛，說明通脹的根在經濟中扎得很深。
